Intesa SanPaolo, zin in 7% dividend?

08/2017

Koersinformatie
Koers2,90TickerISP.MI
BeursMilanSectorBank en verzekeringen
Hoogste koers 52 weken2,95Laagste koers 52 weken1,80

Profiel

Intesa SanPaolo (ISP) is Italiës tweede grootste bank en het resultaat van de fusie van Banca Intesa en Sanpaolo IMI per 1 januari 2007.

Marktleider in Italië op het vlak van kredieten (15,9% marktaandeel), deposito’s (16,5%), levensverzekeringen (19,7%), asset management (20,3%), pensioenfondsen (21,6%) en factoring (28,5%). In 2016 realiseerde ISP een winst van EUR 3,1 miljard op een balanstotaal van EUR 725,1 miljard (terwijl in het fusiejaar 2007 nog een winst van EUR 7 miljard werd behaald met een balanstotaal van EUR 573 miljard).

Eind juni slaagde ISP erin de goede activa van Banca Popolare di Vicenza en Veneto Banca (EUR 26 miljard aan goedlopende kredieten) over te nemen voor een symbolische euro en dit zonder enige negatieve impact op de solvabiliteitsratio’s (dankzij EUR 3,5 miljard cash contributie van de Italiaanse staat).

Sterktes

  • Goede kostenefficientie : in Q1 2017 bedroeg de cost/income ratio 48.8%, tegenover 63% gemiddeld voor de peer group van Europese banken.

  • Dalende aangroei van slechte leningen (NPL’s) : in Q1 2017 stegen de NPL’s met EUR 1,2 bn bruto/ EUR 0,7 bn netto, de laagste aangroei sedert 2007. De totale NPL’s zijn nu teruggevallen tot EUR 57,0 miljard bruto (14,4% bruto NPL ratio) en EUR 29,2 miljard netto (8,0% netto NPL ratio), terwijl op het piekmoment (30/09/2015) de bruto en netto NPL ratio nog respectievelijk 17,2% en 10% bedroegen. Tegen eind 2019 ambieert Intesa SanPaolo een bruto NPL ratio van “nog slechts” 10,5%.

  • Relatief goede solvabiliteit: op het einde van het eerste kwartaal van 2017 bedroeg de CET1 ratio van ISP 12,9% pro-forma fully loaded (12,5% op transitionele basis), tegenover 13,8% gemiddeld voor de Europese banken. Terzelfdertijd bedroeg de fully-loaded Basel 3 pro-forma leverage ratio 6,1%, tegenover een Europees gemiddelde van 5,0%.

  • Overname van de goede activa van de 2 Venetiaanse banken zal naar schatting een positieve impact hebben van zo’n 5% op de winst per aandeel voor 2019 van ISP.

Zwaktes

  • Zwakke ecomische groei in Italië: na een economische groei van nauwelijks 1% in 2016 (de eerste positieve groei in 5 jaar), wordt ook voor 2017 een economische groei verwacht van slechts 1,0-1,4%.

  • Hoge voorraad aan slechte leningen : met 14,4% aan slechte kredieten, doet ISP het niet alleen veel slechter dan het Europese gemiddelde, het scoort ook slechter dan Unicredit (12%) en Credito Emiliano (6%).

  • Relatief lage rentabiliteit : over het eerste kwartaal van 2017 bedroeg de R.O.E. slechts ongeveer 7,6% op een geannualiseerde basis.

Kijk op het dividend

Zoals voorzien in het business plan, zal Intesa Sanpaolo EUR 10 miljard aan dividenden uitkeren over de periode 2014-2017 (>90% payout).

Nadat reeds EUR 6,55 miljard aan dividenden werd uitbetaald over 2014-2016, mogen we over het boekjaar 2017 dus een totaal aan dividenden van EUR 3,45 miljard verwachten (0,205 euro per gewoon aandeel, 0223 euro per spaaraandeel).

Op basis van de winst van EUR 0,9 miljard over het eerste kwartaal en de EUR 0,8 miljard winst uit de verkoop van Allfunds, heeft Intesa Sanpaolo reeds circa 50% van de totale beloofde dividenden gerealiseerd, zodat ze haar belofte voor 2017 zeker zal kunnen waarmaken. Op basis van de huidige beurskoers bedraagt het bruto dividend rendement voor het gewone aandeel Intesa Sanpaolo dus bijna 7,2%.

Fundamentele conclusie

Nu een oplossing is gevonden voor de 3 grotere Italiaanse probleembanken Banca Monte dei Paschi, Vincenza en Veneto, zijn belangrijke stappen gezet in de richting van een stabilisatie van de Italiaanse banksector. Enkel rond (het kleinere) Banca Caridge - dat eveneens een NPL ratio van 34% torst – dient nog zo snel mogelijk een oplossing te worden gevonden.

Na 5 jaren van negatieve economische groei, slaagt Italië er sedert vorig jaar eveneens in om opnieuw een, weliswaar zeer bescheiden, positieve economische groei voor te leggen.

Dankzij vooral een terugval van de afschrijvingen op slechte kredieten, zou ISP er dan ook moeten in slagen om een gemiddelde jaarlijkse winstgroei van circa 10% te boeken in de komende jaren. Hierdoor zou ISP ook in de komende jaren een dividenduitkering van circa 0,20 euro per aandeel moeten kunnen volhouden. Rekening houdend met de verbeterende winstvooruitzichten en het bruto dividendrendement van méér dan 7%, vinden we het aandeel ISP dan ook aantrekkelijk als dividendaandeel.

Grafiek Intesa SanPaolo

Technische analyse

Het aandeel bevindt zich in een mooi stijgende trend maar bevindt zich eveneens in de buurt van zijn hoogste koers over de laatste 12 maanden. We verkiezen een koerscorrectie af te wachten vooraleer een positie in te nemen. De indicatoren RSI en MACD wijzen immers ook op een overgekochte markt.

Orders

We kopen een eerste positie aan € 2,6. Bij verdere daling door de € 2,4 grens bouwen we een 2de positie op.

Follow Us

Twitter icon
Facebook icon

Copyright 2015 - 2016 - Disclaimer - Over ons - PrivacyContact

Back to Top